12月25日，光云科技在科创板的上市审核状态变为提交注册，这意味着光云科技即将完成上市之旅。

光云科技是一家电商SaaS企业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品，包括超级店长、超级快车、 旺店系列、快递助手等软件，并在此基础上提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品及服务。

成立于2013年的光云科技身上有着众多标签：A股市场电商SaaS第一股、阿里系考生、账上现金丰富的最奢华IPO、核心技术未申请专利……可谓毁誉傍身，话题性、戏剧性十足。

那么，这位背靠“阿里爸爸”的电商SaaS第一股究竟实力怎样，前途又有几何呢？

零专利无伤科创性

对于登陆科创板的所有企业来说，论证自身的科创属性是首要任务，光云科技也不例外。

在招股书中，光云科技披露了自身从电商客户需求出发，通过改良开源软件和自主研发，形成的6项核心技术包括：亿级订单实时处理架构技术、电商领域分词技术及淘宝直通车广告竞价投放技术等。

其中，亿级订单实时处理架构技术最为突出，其目的正是为数十万商家日常同时执行订单同步和店铺管理等任务，在“618年中大促”、“双十一”等大型促销活动期间，该框架稳定支撑了上百万商家短时间内产生的上亿次后台任务。据悉，在过往12个月内，该框架为36万商家累计稳定处理超过60亿笔订单。

但值得深思的是，光云科技的6项核心技术均未申请专利。

这一点也引起了上海证券交易所的关注，在第二轮问询中，上交所要求光云科技说明专利权数量较少、核心技术均采用非专利技术的原因及合理性。

光云科技表示，自身以提供电商SaaS产品为核心业务，鉴于电商SaaS行业快速更迭的行业特性与信息技术软件行业的行业惯例，在报告期内采用的主要知识产权保护形式为软件著作权而非专利，因此专利数量较少。

对比光云科技的主要竞争对手发现，光云科技拥有2项专利、78项软件著作权，而同行业其他企业专利数均为0，软件著作权普遍在20-30项左右。

此外，对比“科创板部分同属于软件与信息技术服务业或互联网和相关服务的企业”，包括凌志软件、卓易信息、宝兰德等，可以发现其专利数基本低于10项，而软件著作权则高于100项，甚至突破200项。

因此，光云科技表示：“专利权数量较少的符合其行业特性，具有合理性，亦符合其行业惯例”。

当然，专利数量少属于行业特性，这并不能说明光云科技的科创属性。从研发来看，截至2019年6月，光云科技拥有276名研发人员，而美登科技、爱用宝分别仅为30名和59名。而从投入看，近三年来，光云科技的研发费用持续增加，2018年达8473万元，其他玩家仅维持在千万左右。

据悉，从2016年至2019年6月，光云科技核心技术产品收入占营收比例已从55.47%升上到68.41，核心技术产品毛利占公司毛利更是达78.34%。

由此，虽然光云科技的核心技术均未申请专利，但其坚持扩大研发投入，已在国内电商SaaS赛道取得了一定的技术优势和领先地位。

“去阿里”能否继续高成长

招股书显示，光云科技2018年实现营收4.65亿元、净利润1.07亿元。可以说，依托于自身的技术优势，光云科技已成为国内电商SaaS赛道少有的利润过亿的企业之一，但其业务收入却主要来自阿里系。

从SaaS这一主营业务来看，光云科技通过淘宝、天猫等阿里系平台产生的收入占公司SaaS产品收入比例，从2016年至2019年6月分别为99.79%、99.41%、90.90%及87.80%。

而同时，在技术服务、API、服务器、信息通道资源等业务资源的采购上，光云科技向阿里系企业的采购金额占营业成本比例，从2016年至2019年6月分别达52.34%、44.03%、47.91%、55.97%。此外，阿里创投还持有光云科技4.8%的股权，是其第六大股东。

可以说，光云科技在主营业务层面，对阿里系依赖严重。

在回复上交所问询时，光云科技详细对比了阿里入股前后，公司对阿里系企业的采购和销售价格，得出结论——阿里创投入股前后，采购和销售均根据公开规则进行，并不存在特殊优惠和利益输送。

另一方面，光云科技提出，虽然目前拼多多、饿了么等电商平台兴起，但阿里系的天猫、淘宝依然是行业内规模最大、入驻商家最多的平台。eMarketer发布的全球电商报告显示，截至2018年6月，我国市场份额排名前五的零售电商平台分别为阿里巴巴、京东、拼多多、苏宁和唯品会，其中阿里的市场份额达到58.2%，远超排名第二的京东，而排名第四、第五的苏宁和唯品会的市场份额已不足2%。

光云科技表示，依托阿里平台符合自身“先多产品后多平台”的发展路径——2016、2017年为多产品开拓战略期，淘宝、天猫平台自然成为主要收入来源，自2018年开始已进入多平台战略期。

财报显示，2018年左右，光云科技已逐步拓展了包括苏宁、蘑菇街、拼多多等在内的多家电商平台。与美登科技、爱用宝等仍聚焦于单一平台的企业相比，光云科技在多平台层面已经取得一定优势。

而从行业来看，中国的SaaS行业和电商衍生服务业均处于快速增长期，未来仍有巨大的市场空间。根据亿邦动力网的预测，中国电商衍生服务业的交易规模在2020年有望达到241.9亿元；而艾瑞资讯的报告显示，我国SaaS市场增长率将维持在40%左右，市场规模将在2020年突破470亿元。

未来，电商SaaS赛道将进一步向多平台、多场景、智能化的方向发展。根据阿里研究院的数据，大中型电商的服务市场渗透率近100%，而微型商家仅有48%，聚焦大中型商家需求、向小微型商家拓展会成为战略方向。

因此，在技术优势和多平台布局下，光云科技的业务竞争力将进一步加强。

续费率普遍不高，SaaS行业商业逻辑受损？

尽管如此，但从目前的业务来看，光云科技依然有着不小的挑战。尤其在续费率方面，光云科技只有快递助手这一款产品超过70%，其他产品均在50%及以下。

根据阿里商家服务市场公开的实时情况，截至2019年11月，与同行业相比，光云科技的续费率处于行业平均水平，并没有明显优势。对比来看，除了“超级快车”，其余产品的续费率差距均不超过10%。同时，所有产品中仅有“我打”的续费率达到60%以上，其余均低于60%。

这就意味着，电商SaaS赛道的产品续费率普遍偏低；然而，包括电商SaaS在内的2B端SaaS行业的商业逻辑正是基于客户忠诚度带来的高续费率。

2B端SaaS行业一直以来都备受资本青睐，可谓一个风口行业。

据艾瑞咨询《2019中国企业级SaaS行业研究报告》统计，2017-2018年聚焦零售电商的SaaS企业关注度最高，两年融资达74笔，同时以有赞、微盟为代表的SaaS企业已率先登陆二级市场。而在美股市场，据华盛通统计，今年近八成SaaS首日大涨，破发率仅0.25%，全年24只SaaS股平均涨幅高达31.56%。

在资本青睐背后，是投资人对2B端SaaS企业商业模式的看好。从企业口中说出的故事是，C端客户具有“喜新厌旧”的特性，而B端则比较稳定。具体到SaaS行业，一家企业开始使用一个SaaS产品，其更换成本很高，客户具有稳定性，所以即使前期亏损，随着时间推移，可以依靠客户的续费实现盈利。

然而从光云科技的财报看，电商SaaS的续费率似乎并不能符合故事所言。那么，在可见的未来，续费率不高的问题将成为所有SaaS企业进入困局的关键因素。