看完谷歌这份四季报，再看他们盘后到夜盘7%的跌幅，你也会发出这种感想：再能挣钱的票，也得歇一歇再出发。

在2024年整个第四季度至今，谷歌股价的涨幅接近40%，应该算是七巨头中表现最好的股票之一，这段大幅上涨的主要理由是亮点：与市场的悲观预期相反，搜索业务在AI冲击下保持了稳健增长；谷歌的云服务板块又有高增速，与领先者AWS之间的差距在逐渐抹平。

回过头来看，谷歌这次业绩有没有打破这两个让它大幅走高的核心逻辑呢？似乎并没有。整个Q4业绩是谷歌近几年表现最好的之一，966.7亿美元的收入，只比预期低了1.7亿美元，基本可以忽略不计；美股市场看重的每股收益数字达到2.15美元，超出市场预期的2.13美元。

对于一家市值万亿，单季度营收接近千亿美元的公司来说，还能实现同比12%的增速，已经相当不易了；更何况，在营收双位数增长的同时，公司的经营利润的同比幅度（27%）远大于同期营收增速，让公司的经营利润率放大了5个百分点，达到32%，全年经营利润更是一口气突破了1100亿美元。

再加上，谷歌一直是股东回报意愿较强的优质企业，在回购推动之下，2024Q4的每股收益同比增长了39%。综合来看，谷歌大面上的业绩情况全是喜事，高比例的增速比比皆是，让人一点都看不出来这是一家年营收3.5万亿美元的超级巨无霸，哪里有一点“大企业病”呢？

因此，前期大幅上涨积累的抛压，和一些毛衣战有关的负面消息带来的情绪火苗，再加上DeepSeek带来的对谷歌大规模资本开支的有效性怀疑，共同导致公司的股价在短期内快速下挫。但话又说回来，对于偏好稳健、强势标的的人来说，这也跌出了一个不错的窗口机遇。

01   规模效应凸显

拆分谷歌具体的业务板块表现，除了谷歌网络业务之外，就没有一项差的。

先说搜索业务。我们认为，这是谷歌股价去年四季度高速增长的核心预期差来源。简单来说，自ChatGPT横空出世之后，所有人都认为谷歌的搜索业务不行了，人们的注意力会转移到效果更好的AI搜索上。但是，自那之后谷歌的搜索业务收入接连上涨，丝毫没看到被AI挤压的现象。

本季度，谷歌搜索收入达到了540亿美元，同比增速达到12.5%，对于一个巨大的广告业务来说已经算得上是优秀了；YouTube的广告增长14%，包括YouTube在内的全部订阅业务增长了8%至116亿美元；谷歌服务类收入同比增长10%，只有谷歌网络收入出现了4%的下降。

增速最高的，就是谷歌云。云服务在本季度收入增长30%，达到119.6亿美元，虽然保持了高速增长，但略逊于市场预期的121.6亿美元。坦白说，这个成绩已经算不错的了，和订阅服务一样，云服务也是收入质量较高的业务，AWS可以靠这块业务有近40%的经营利润率，而谷歌只有17.5%，照比行业老大还有很长的路要走。

需要强调的是，谷歌业绩能有今天的成长性，核心竞争力无外乎“规模效应”这四个字。搜索、视频和AI，有强大的算力和云资源作为底座，再加上在除中国之外的全球市场中近乎垄断的市场地位，公司几乎找不到任何竞争对手，诟病他们的创新能力可以，但这个规模效应确实是没谁能比得上。

总而言之，无论是总体体量还是盈利能力，用“赚钱机器”来形容谷歌是不为过的。只不过，即便是赚钱机器的股价，有时候也得歇一歇。

02   已经浮出水面的风险

北京时间5日下午，面对特朗普咄咄逼人的关税威胁，欧盟考虑针对美国大科技公司进行反制。表面上看上去，这是一个很大的利空消息；但实际上没什么用，美国搞欧洲，只要他想搞就一定能搞定。

问题的关键在于，欧盟在谷歌面前没有任何反制能力，整个欧盟都拿不出什么像样的科技公司，双方都心知肚明：没有谷歌等美国的大科技公司，欧盟可能会瞬间退回到互联网以前的社会状态。最终的结果，是双方协商之后给出一个不大不小、完全在谷歌接受范围内的处罚结果。

另一方面的反制，则来自中国。当然，亚太地区的收入比例，本身在谷歌内部就比较小，增速也远不及北美，反制措施即便会有，也会受到业务规模的限制，对谷歌来说构不成威胁。

真正的风险因素来自内部。一，是特朗普擅自启动关税战，取消跨境800美元以下免税政策，带来的业务不稳定性。从收入来源看，无论是业务具体是什么部门，广告才是谷歌收入占比最大的，而最近这几个季度的广告收入增量中，有相当一部分来自中国电商平台，中国企业加速出海需要做品牌，而谷歌是必选项。

当大幅度出海的进程受到阻碍，势必会影响谷歌来源最大的广告业务，如果特朗普真的就在“独夫”的道路上一去不回，最快在今年二季度就能看到这一消息对谷歌业绩带来的负面影响。

另一个风险因素，是过高的资本开支。公司管理层在业绩会上表示，2025年的资本开支将高达750亿美元，和2024年全年实际525.4亿美元的开支相比，增幅达到40%；其中，一季度就要投入160亿至180亿美元，大部分将用于算力基础设施建设，包括服务器和数据中心，以支持人工智能需求。

众所周知，在DeepSeek连续几次发布低成本高效果的大模型之后，整个美国科技圈都大受震撼，连带着让投资人很不信任大科技公司声称的高资本开支。不过在我们看来，这种资本开支其实是必然的，不是DeepSeek出了之后，钱就不用花了。

前文提到，谷歌云的收入增速为30%，而云服务是一个非常充分竞争的行业，谷歌又没有绝对的比较优势，所以是“一分耕耘一分收获”，有多少服务器就去收多少钱。30%的收入增速对比40%的资本支出增速，相对超前的10%其实是可以理解的。

综合来看，有着明显风险点的谷歌，很难再复制去年四季度的高速增长；但在绩后的这次大跌之后，谷歌目前的估值相对适中，有一个比较合适的关注机会。长期来看，我们保持对谷歌未来业绩的乐观预期，这些对短期扰动比较明显的负面因素，会被未来的增长所抹平。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

       原文标题 : 谷歌四季报：挣钱机器也得歇一下