业绩亮瞎，拆股助燃，谷歌又要一飞冲天了

2022-02-03 10:02

长桥海豚投研

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－这是海豚投研的第 296 篇原创文章－

Google母公司Alphabet于北京时间 2月2日凌晨，发布了2021年四季度业绩。

1、先看整体情况：

（1）实现总营收753亿美元，同比增速32％，超市场预期718亿（CapitalIQ）。几乎所有主营业务都展现出了强大的增长韧性，尽显老大哥风采。

（2）实现经营利润219亿，同比增长40％。虽然成本费用均增长显著，利润率环比回落3个百分点，但基本符合市场预期。

最终实现净利润206亿美元，哪怕剔除掉因网络设备折旧年限更改影响（3．47亿），净利润增速也高达33％。三季度EPS 30．69美元，大超市场预期的27．28（CapitalIQ）美元。

（3）管理层宣布将施行“1拆20”的拆股计划，登记日为2022年7月1日，拆股派发将于2022年7月15日完成。近3000美元的Alphabet股票拆分后股价将下降至150美元左右，大大降低了投资者的投资门槛。

受益拆股计划及超预期的强劲业绩，Alphabet盘后大涨超8％。

2、再来聚焦市场关注的问题：

（1）四季度微软的搜索广告超预期，谷歌是否延续三季度受益苹果iOS14．5隐私新政，同样获得超预期表现？

是的。四季度谷歌搜索广告同比增长35％，实现433亿美元的收入，老树开花，摘得广告业务的头牌。

除了相对受益苹果隐私新政之外，搜索广告的核心客户之一——旅游业的强劲复苏，也有望带动旅游广告投放量的增加，机构预测2022年旅游广告将增长47％。因此海豚君预计在面临高基数增长的2022年，在难以避免增速出现明显滑坡的情况下，谷歌的韧性将相对同行更强。

（2）其他广告增长情况？TikTok大举扩张之际，对明星平台YouTube的影响大吗？

YouTube表现不佳，增速继续大幅下滑，四季度收入86亿美元，同比增长25％。海豚君认为，增速放缓的原因，除了同行竞争外，CPM上涨难以持续、后疫情期线下活动恢复等，都有可能对YouTube的变现产生影响。关注管理层电话会上关于YouTube用户指标情况。

（3）三季度谷歌云虽然收入增速不低（同比增长45％），但却是全球云服务三巨头（AWS、Azure、Goolge Cloud）中唯一增速环比下降的，新增合同额也环比下降，四季度谷歌云部门重组，能否迎来翻身？

有所成效。四季度谷歌云实现收入55亿，同比增长45％，环比则加速。这在三季度新增合同额环比下降下做到这个成绩，变相说明四季度新增合同规模应该还是相当可观的（根据刚刚电话会管理层透露，未确认合同额同比增长70％）。四季度以来，不少行业头部公司选择了与谷歌云进行合作，如西门子能源、芝加哥商品交易所、英特尔、高通等等。而公司对云服务部门在今年初开展的一波人员调整和架构重组，也预示的管理层对云业务的高度重视。

作为市场公认的第二增长曲线，谷歌云虽然高居全球第三，但与老大哥们的差距也是明显的，四季度谷歌云的亏损率也在进一步加大。

在未来广告走出疫情扰动，逐渐恢复稳态期增长，YouTube的视频潮流红利期也逐渐过去之后，谷歌云的增长和盈利拐点对公司来说就愈加重要。

（4）其他值得关注的点？

四季度公司宣布将进行“1拆20”的拆股计划，拆股完成预计在7月15日。海豚君认为，美股巨头的投资吸引力一直盛而不衰，其强大的经营能力和吸金能力令市场垂涎。因此巨头拆股降低投资门槛，也将有利于吸纳更多的投资者，海豚君认为，相对于强劲的业绩表现，拆股计划释放的利好信号将更受市场欢迎。

长桥海豚君观点：

从去年年初以来，鉴于搜索广告修复预期以及YouTube的视频潮流红利，谷歌一直是海豚君推荐的优质美股，但谷歌一次又一次的超预期表现也在不断刷新我们对它的估值预期。（回顾《“大水“要收了，谷歌、Facebook、亚马逊们还有下半场吗？》）

一个单季录得750亿美金收入，200亿美金利润的巨无霸，其优秀的经营能力和对新兴科技的持续投入创新，将推动它一直走在全球扩张的道路上。
本次财报详细内容

谷歌母公司Alphabet业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉Alphabet的小伙伴可以先看下它的业务架构。

一、整体业绩：全面超预期，搜索广告仍是“最靓的仔”

首先纵观Alphabet的整体业绩。四季度公司实现总营收753亿，同比增长32％，远超市场预期的27％。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

从各项业务增速来看：

1）搜索广告继续受益苹果iOS隐私新政对效果广告的打击影响，而旗下产品组合（Search、Maps、Discover、YouTube）更是能够驱动用户从发现到下单交易的好手，无论是在线电商还是全渠道（线上线下）零售的商户，一套营销打法用起来得心应手。

除此之外，广告业务可能还受到旅游、汽车等行业的强劲修复带动，机构预测2022年旅游业将随着疫情的控制和各国封锁解除，加速开启复苏，旅游广告有望迎来47％的同比增速。而旅游业正是谷歌广告，尤其是搜索广告的重要收入来源。

2）谷歌云业务上季度虽然也增长了近45％，但增速相比二季度大幅放缓的事实，在AWS、Azure的加速增长面前，显然很难令市场满意。但四季度谷歌云在管理层的高度重视下，客户持续开源，收获了一个不俗的成绩。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

盈利端整体表现算是基本符合市场预期，但绝对值受超预期的收入带动，最终结果仍然让投资者欣慰。四季度实现经营利润219亿美元，同比增长40％，经营利润率环比下滑3个百分点，基本符合市场预期。四季度虽然成本费用环比均明显上涨，但海豚君认为从谷歌历史过往来看，季节性的波动经常发生，并且此次波动幅度并不算大，拉长周期来看，利润率仍然在积极爬坡方向上，无需过度担忧。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

其中核心成本上，流量成本率有所抬升，但整体可控。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

二、广告：搜索为王，韧性惊人

四季度谷歌共实现广告收入612亿美元，同比增长33％。虽然受高基数和大环境影响，增速放缓是市场共识，但谷歌的表现仍然超出了市场预期。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

由于业绩快报中不披露广告单价与投放量指标（完整报告会披露，下图数据截至2021年三季度），但如果参考Cowen的专家调研：

a．搜索广告：预计CPC增长18％，相比上季度25％下滑，点击量增长11％，相比上季度8％提升。

b．YouTube＆联盟广告：预计CPM增长8％（vs上季度14％），投放量增长27％（vs 上季度25％）。

海豚君预计四季度以后，谷歌广告的增长将逐步受到更多的“量”的驱动。

数据来源：谷歌财报、长桥海豚投研

从不同类型广告来看：

（1）这次头牌仍然被搜索广告摘得。从上周微软的财报中，Bing的搜索广告超预期，就基本能预判谷歌的搜索业务表现应该也是相当不错。正如海豚君在《苹果拔刀，第一个“见血”的巨头是Facebook？》以及上季度财报点评中所说，苹果iOS隐私新政对效果广告ROI削弱，广告主预算转移的影响，以及核心客户——旅游行业的强劲修复，搜索广告的修复红利还将持续。四季度搜索广告同比增长36％，虽然增速环比下滑，但韧性惊人。

在Cowen的市场调研中，广告主开始认识到谷歌搜索广告的高ROI，并且“对iOS隐私政策影响之后，计划将分配广告预算至什么平台”的问卷中，Google Search高居榜首，其次是YouTube，受益对象直指谷歌。

来源：Cowen

（2）但四季度YouTube的表现仍然不算出彩，同比增速25％。虽然YouTube全球20亿的月活，每天150亿次浏览量，受益视频化潮流，也确实抢占了不少Ins的用户，但相比于搜索广告的表现，YouTube增速并不能与其市场热度相匹配。海豚君猜测，新兴平台如TikTok、抱上Ins大腿之后的Reels（上季度Facebook管理层透露Reels成为用户时长增长的主要来源）对其都有不少竞争威胁，疫情红利也在线下经济逐步恢复中慢慢消退。