二、财务表现：净利润同比下跌66．29％，创上市来最大降幅

（一）营收规模保持增长，净利润跌幅为66．29％

2021年，深信服的营业收入为68．05亿元，增速为24．67％。总体来看，自2018年上市以来，深信服的营收规模一直保持增长态势，年平均增速为28．28％。2022年一季度，深信服的营业收入为11．44亿元，同比增长4．76％，2021年同期增速为79．31％。

根据深信服的解释，2022年一季度营收增速下降主要是受疫情影响，出现部分原材料出货不及时、生产和发货停滞的情况，导致部分订单未能及时交付，影响业务收入。同时，疫情的出现也导致一些地区业务开拓受到较大影响。除此之外，客户需求和市场竞争加剧等因素也导致新增订单不理想。

图4：深信服的营收情况

数据来源：公司年报、零壹智库

从净利润看，2021年，深信服净利润为2．73亿元，同比下跌66．29％，创下上市以来的最大跌幅。2022年一季度，深信服净利润为－5．18亿元，较去年同期下跌438．90％。净利润的下跌主要受成本增加和业务结构变化两方面的影响。

图5：深信服的净利润情况

数据来源：公司财报、零壹智库注：此处的净利润为归属上市公司股东的净利润。

1、营业成本、研发费用和销售费用增速高于营收增速

自2018年以来，深信服的营业成本增速均高于营业收入增速，并且两者间相差幅度进一步拉大。其中，2021年，深信服营业成本增速为43．35％，而营业收入增速为24．67％。2022年一季度，营业成本较去年同期进一步提高28．52％，同样高于同期的营业收入增速。
图6：深信服的营业收入、营业成本变化情况

资料来源：wind、零壹智库

具体来看，2021年，直接材料费用占营业成本的比重最大，接近81％，金额约19亿元，同比增长43．64％。其中，云计算及IT服务基础设施直接材料费用约11亿元，占营业成本比重为49．5％。

表1：深信服的主营业务成本构成

数据来源：公司财报、零壹智库

2021年，深信服的研发费用、销售费用增速也高于营业收入增速。2022年一季度仍旧维持现状，研发费用同比增长26．69％；销售费用同比增长22．61％。

此外，从2021年全年看，深信服的研发费用率和销售费用率均高于同行业的奇安信－U（688561．SH）、启明星辰（002439．SZ），而深信服的营收规模却高于奇安信（58．09亿元）、启明星辰（43．86亿元）。由此可见，深信服在研发和销售方面的投入相对较高。

研发费用方面，深信服的研发人员数量由2020年的3018人增长到2021年的3550人，研发费用同比增长38．34％。

销售费用方面，深信服采用渠道代理销售为主，直销为辅的销售模式。2021年，销售人员规模增加，但人均销售效率并未显著提升，并且在推进新业务的市场端投入了较多资源，销售费用同比增长27．91％。

表2：深信服、奇安信、启明星辰的研发费用、销售费用

数据来源：各公司财报、零壹智库

2、网络安全业务毛利率达80．84％，营收占比却逐渐降低

目前，云计算及IT基础设施已经成为深信服的营收增长引擎，基础网络和物联网业务的营收占比也逐渐提高。但从毛利率来看，2021年，网络安全业务的毛利率为80．84％；云计算及IT基础设施的毛利率为44．14％；基础网络和物联网业务的毛利率为57．16％。随着云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务的营收占比逐渐提升，由于它们的毛利率却远低于网络安全业务，深信服的净利润下跌明显。

（二）营收、净利润呈季节性变化，政府及事业单位是第一收入来源

从2021年各季度来看，深信服的营业收入、净利润呈现出明显的季节性，从第一季度到第四季度，营业收入、净利润逐渐增长。

表3：2021年各季度营业收入、净利润情况

数据来源：公司财报、零壹智库注：此处的净利润为归属上市公司股东的净利润。

之所以出现这种情况，主要是受客户群体的预算管理制度和集中采购制度影响。目前，深信服的客户以企业、政府、金融、电信运营商为主，其中，政府及事业单位的营收占比最多，超过50．26％。

图7：深信服的客户结构

数据来源：公司财报、零壹智库

通常，这些单位会在下半年制定次年年度预算和投资采购计划，审批一般集中在次年上半年，设备采购招标则一般安排在次年年中或下半年。因此，深信服每年上半年销售订单相对较少，年中订单开始增加，产品交付则集中在下半年尤其是第四季度。

三、未来发展：行业机会大，面临竞争加剧、采购成本上升问题

（一）网络安全、云计算迎来巨大发展机遇

网络安全方面，随着《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》等的颁布实施，我国的网路安全法律体系和标准体系的不断完善，这进一步推动了国内网络安全产业的发展。

此外，伴随“新基建”的全面开启，众多传统行业面临数字化转型，新场景、新应用驱动下的安全需求与日俱增。根据IDC相关报告，预计到2025年，我国网络安全支出规模将达214．6亿美元。在2021－2025的五年预测期内，我国网络安全相关支出将以20．5％的年复合增长率增长，增速位列全球第一。

云计算方面，在《推动企业上云实施指南（2018—2020年）》《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》等政策的推动下，云计算的应用场景进一步扩大，成为数字经济的发展底座。

深信服的云计算业务主要涉及私有云和混合云。信通院数据显示，2020年我国云计算整体市场规模达2，091亿元，增速达到56．6％，其中，私有云市场规模达814亿元，预计到2023年私有云市场规模将接近1500亿元。同时，随着企业上云需求的多元化，混合云开始受到越来越多企业的青睐。

（二）行业竞争加剧、采购成本上升成主要风险点

网络安全市场和云计算市场在迎来巨大发展机遇的同时，也导致行业竞争不断加剧。网络安全市场企业数量较多，包括奇安信－U（688561．SH）、启明星辰（002439．SZ）、绿盟科技（300369．SZ）等在内的多家公司已经国内A股上市。云计算领域，国内外大型互联网企业纷纷布局私有云业务，同时，传统的公有云巨头也持续推动混合云业务布局，云计算领域竞争激烈。

并且从客户结构看，深信服的客户以政府及事业单位为主，面临投入和产出不匹配问题，没能实现资源的有效配置。深信服需要获得更多其他行业的客户，来提升盈利水平。

在生产模式上，深信服对外销售的产品通常由硬件设备和软件部分构成，其中硬件设备（如工控机、服务器、交换机等）全部为外购。深信服向供应商采购硬件设备后，通过整机供应商／外协工厂为主，内部工厂为辅的生产模式，进行检测、老化、软件预装等环节，将研发的软件产品与硬件产品集成后，交付给客户使用。

受国际形势影响，包括芯片在内的原材料出现全球性紧缺局面，导致上游企业提升原材料产品报价，以致深信服内硬件采购成本显著上升。短期内，深信服仍将面临高价采购硬件甚至采购不到硬件原材料的局面。

End．

       原文标题 : 深信服创上市来最差利润，云业务能否构筑其第二增长曲线？