文 ／ 零度

出品 ／ 节点财经

2021年A股的走势难免让亲历者有些“亲者痛仇者快”的感觉。然而浪潮信息却给市场交出了一份满意的成绩单，全年上涨32％。

回调的回调、震荡的震荡，而浪潮信息却涨了，对于现在“草木皆兵”的市场而言，不禁担忧会不会杀估值？再一看估值，才21倍，位于历史的绝对低位，比之计算机硬件行业中值38．27，也低了45％，看起来安全得很。

这么看来，去年大幅跑赢大盘是不是有点别的意味？比如——拐点将至？

本文我们将从低估值的原因以及估值逻辑来拆解浪潮信息的“浪”与“潮”，答案便在浪潮之下。

／ 01 ／估值低？壁垒不高，生意不大赚钱

去年浪潮信息涨了这么多，低估值应该不是因为股价低了吧？非也非也。它曾经一度从18涨到46，与其过往的辉煌战绩相比，30％的涨幅实在是小巫见大巫了。

好好的浪潮信息为什么一下子跌下去了呢？

2018年－2019年，全球服务器出货量出现了下降，中国服务器市场规模增速也急剧放缓，行业景气度下行。然而2020年受疫情影响，“云”又站了起来，而高性能服务器主要都是云计算客户在采购。后面下跌，除国内外经济影响以外，可能一个是股价涨得快了，一个出于对疫情过后服务器的景气度拿不准，到底是事件触发的好转还是底层供需关系的本质变化也尚需持续性来验证。加之浪潮信息的基本面不怎么漂亮，一直也是广为市场诟病的地方。

从财报数据看，区区百分之十几的毛利率，十几的ROE，浪潮信息实在不算是一门好生意，对其科技属性也存疑。再看净利率，3％以下的销售净利率，一张脸写满了“不赚钱”三个字。

浪潮信息的基本面真的有那么差吗，也不见得。

毛利率低与其业务的商业模式有关，其上游是英特尔等国际巨头，下游是阿里、百度等互联网巨头，而中游的服务器组装环节壁垒则没有那么高，较上下巨头处于弱势地位。科技属性没有那么硬，议价能力当然也就弱了点。

但服务器也并非全然没有技术壁垒，服务器的组装和电脑的组装的逻辑并非完全一样，还是要根据各行各业的需求进行配置和改良（根据Gartner数据，2021年Q1浪潮通用服务器全球市占率10．2％，在中国浪潮通用服务器市占率31．5％。IDC数据也显示，2020年浪潮AI服务器市占率全球第一。）

虽然对上下游不占优势，但是浪潮信息本身还是实打实的国际服务器龙头。三率虽然低，但2017年以后也开始有略微改善的迹象，尤其2020以后，ROE又难得回到了12左右。生意模式虽然不太赚钱，但也不能就说基本面差。

／ 02 ／“浪”：从发展历程看战略迭代

要说IT行业对社会的影响在这30年里演绎的是淋漓尽致，淋漓到什么程度呢？关系到几次社会的转型发展。从互联网时代到移动互联网时代到产业互联网时代；从信息化到数字化，生产力效率与生产关系也经历了不断的提升。可以说，这每一步的突飞猛进，都离不开IT行业的发展、IT技术的变革。

而浪潮信息便是IT行业中的重要一环。从浪潮信息的发展史中就能看出IT产业进化史，因为浪潮信息的几次转型都是踩在IT行业变迁的时点上的，其战略演进是根据时代潮流在进化，像一浪一浪的潮起，推着浪潮信息前进。

浪潮信息是中国最早的IT品牌之一，早在上世纪六十年代，浪潮的“前世”山东电子设备厂便生产计算机外围设备和低频大功率电子管；而到了七十年代，大名鼎鼎的“东方红1号”便采用了浪潮生产的晶体管作为电子元件。

随着PC潮在世界的兴起，浪潮开启了战略新纪元，入局PC，与其他两家PC厂商一起将中国PC产业带入了新时代，1983年，随着第一台浪潮微机落地，中国IT发展的新征程也随之开启。

1993年，又是跨时代的一年，浪潮在新加坡的技术人员研制出中国第一台小型机服务器，这在当时意义重大，因为在接下来的日子里，浪潮终于打破了中国服务器领域被国外垄断的局面，无论对中国服务器行业还是对浪潮自己而言，这都是全新的征程。在之后将近30年的时间里，浪潮信息都尝试不断提高服务器性能，服务水平，并多次获奖。

2011年，浪潮自研的中国第一款32路高端容错计算机成功；2013年，浪潮天梭K1系统发布，填补了关键应用主机系统国内空白，开启探索高端服务器之路。据悉，高端服务器销量占服务器的4％，但销售额占到40％＋，更大的技术壁垒，将带来更多的利润。

从元器件到微机，从微机到服务器，从服务器到高端服务器，一波又一波的时代之浪推着浪潮信息的战略迁徙，而反过来，其产品进化也在助力经济社会的变革。

发展至今，浪潮信息已成为全球领先的数据中心IT基础构架产品、方案和服务的提供商，其主营业务究竟是什么结构呢？

从产品来看

浪潮信息主要有两个产品线：服务器及部件、IT终端及散件，其中从营收数据可以明显看出浪潮信息的业务重点在服务器及部件，近五年占比均在98％以上，并且贡献了95％以上的毛利，可见IT终端及散件毛利较高一些。服务器及部件营收的增速也在持续上升，但波动较大。

从地区结构上看

浪潮信息虽然也在积极发展海外业务，但现阶段重心仍在中国大陆，占比维持80％以上。2017年以后，海外业务呈现出回升趋势，随着一些国外厂商退出市场，浪潮未来或可侵占更多海外市场。