从低估值的原因以及估值逻辑，拆解浪潮信息的“浪”与“潮”

2022-03-11 17:06

／ 03 ／“潮”：从数字经济看产业机遇

“数字”这两年可谓是实火，数字化、数字人民币．．．．．不胜枚举，数字经济已经写入国家战略，其重要性不言而喻，当今社会正在从信息化走向全面数字化，各行各业都在积极践行。能否成功数字化转型将是决定企业制胜的关键一环，因为“数字”即效率的提升，即资源的整合，即精准的营销，即低廉的成本。

在云计算、大数据、AI、等新兴技术的推动下，数字大浪潮带来的数据井喷，算力紧张问题凸显，此时“东数西算”政策方针，无外乎为数字经济再填一把火，重申了云计算的重要性，其对算力分布格局、网络传输、商业格局的影响将是深远持久的，浪潮信息作为网络基础设施提供商，长期必将受益于此。国家发改委数据显示，预计2022年全国数据中心总机柜数约500万，算力年增速超过20％，2025年将超过900万标准机柜。

加之中美关系的复杂性，国产替代成为大势所趋，国产供应商将获利更多。IDC数据显示，2021Q3国内服务器数量同比提升15．1％。

而浪潮信息作为国产龙头无疑优势明显。为什么呢？

因其对“潮”的判断是准确且超前的，对数字经济发展所依托的AI、云计算、物联网都有较好的布局，并且已经取得显著的成绩。IDC数据显示，2020年度，浪潮AI服务器市占率位居全球第一，连续4年中国市占率超50％；Synergy数据显示，浪潮服务器连续8个季度位居全球公有云基础设施服务器市场份额第一（21Q1）。

浪潮信息对“潮”的准确把控看似不经意，实则是实力的体现。一来体现了其优越的战略前瞻能力，对市场的把控、对时代发展的敏感度异于“常人”；二来也是因为浪潮信息有坚实的“底子”去驱动这件事；三来，是浪潮信息深耕市场多年的积累，咱就说，得有人信赖，有人买单才驱动得起来。

比如近两年才兴起的边缘计算，浪潮信息很多年前便看上了这块蛋糕，率先完成微中心、边缘云服务器、便携AI服务器、边缘微服务器四大产品系列的发布。时至今日，浪潮边缘服务器以32％的市占率居中国市场第一（IDC报告）。

跟随时代潮流，服务器产业逐渐从标准化走向定制化，浪潮信息也在从产品走向服务，开展敏捷业务。一来缩短交付周期，提高效率，比如基于JDM模式，浪潮一款新品的研发周期从1．5年压缩到9个月；二来也可以针对多场景为不同主体提供一揽子解决方案。比如针对政府和公共的公共安全、医疗卫生解决方案、金融、能源等行业解决方案等。

全面预算解决方案如下图。

图片来源：网络

／ 04 ／“浪潮”：从财报看竞争力水平

1）市场地位——产业龙头，产业链中地位弱势

前文已经说明了浪潮信息在通用服务器领域的市场地位——中国NO．1，世界NO．3。但其症结所在是在产业链中的地位左右夹击。根据其在2019年年报披露的数据，前两大供应商分别是，处于垄断地位的英特尔与英伟达；而浪潮信息下游客户群则是寡头阿里云、百度云等。所以浪潮信息虽然是市场龙头，但议价能力却不强。

虽然毛利率低，但从资金占用能力上看，浪潮信息的上下游议价能力较为稳定，应收账款周转天收小于应付账款周转天数，具有资金占用能力。

2）产品力——营收增速慢，利润增速快

浪潮信息业务辐射面广、围绕着“智慧计算”的战略，提供“硬件重构＋软件定义”的算力和解决方案。产品力如何呢，这里我们用业绩成长性来衡量。

可以看到，浪潮信息的营收增长从2019年开始下降很明显，主要因为行业下行以及降价引起；2019年之后虽然略有缓慢回升，但同之前的高速增长是没法比了；营业利润增速总体下降也比较明显，但一个好的现象是扣非归母净利润在逐年提升的趋势中，2021Q3已达57．09％，说明浪潮信息对费用的管控＞对成本的管控＞对价格的管控，总体效果不错，2021Q3主要由于财务费用的减少。

3）研发能力——研发投入4％，全栈技术能力

对科技企业来说，技术才是立足之本，而在日新月异的今天，拥有先进且快速的技术迭代能力才是核心竞争力。浪潮信息当然也明白这一点，一直注重技术研发，目前是全球5家掌握高端服务器、大型存储、关键数据库等高端信息化核心装备核心技术的厂商之一，具备从芯片、整机到操作系统、数据库的全栈技术能力，也是中国唯一具备大型在线交易处理方案提供能力的厂商。

研发投入可以在一定层面上反映公司技术的潜在迭代能力。浪潮信息的研发投入／营业总收入在4％左右，位于相对正常的水平，但在科技企业中并不高，这与浪潮信息在产业链中的环节有关，服务器组装可能不需要像上游原材料那么高的研发投入。